مورغان ستانلي يحوّل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي إلى أحدث "ماكينة سندات" في وول ستريت

قفزت رسوم أسواق رأس المال (Capital Markets Fees) لدى مورغان ستانلي إلى 2.3 مليار دولار في النصف الأول من العام، مقارنة بـ1.4 مليار دولار قبل عام واحد فقط. هذه الطفرة كانت كفيلة بتجاوز البنك لغولدمان ساكس وانتزاع المركز الثاني عالمياً في هذا المجال، ليتصدر الترتيب بنك جي بي مورغان فقط، وفق بيانات "LSEG".

اللافت أن محرك هذا النمو لم يكن موجة من الطروحات العامة الأولية (IPOs) أو صفقات الاستحواذ والدمج التقنية، بل الدين. وبالتحديد، السندات والقروض التي صمّمها مورغان ستانلي لتمويل البنية التحتية الفعلية التي تقف خلف طفرة الذكاء الاصطناعي: مراكز البيانات (Data Centers)، والرقائق (Chips)، وعقود الطاقة التي تشغّلها.

حرّك البنك أكثر من 40 مليار دولار في ما يُعد فعلياً فئة جديدة من الدين المهيكل (Structured Debt)، وباع معظم هذه الأوراق المالية للمستثمرين بدلاً من الاحتفاظ بها في ميزانيته الخاصة. وليام غراهام، الرئيس المشارك لقسم التمويل بالرافعة المالية (Leveraged Finance) في مورغان ستانلي، وصف سندات بنية الذكاء الاصطناعي التحتية بأنها الفئة الأسرع نمواً في السوق، بل أول فئة سندات جديدة تظهر حقاً منذ عقدين كاملين.

كيف تُبنى هذه الصفقات؟

تعتمد الآلية على حيلة مألوفة في وول ستريت: ربط مصداقية شركة تقنية عملاقة تحمل تصنيفاً ائتمانياً من فئة (AAA) بمشروع كان سيحمل، لولا ذلك، مخاطر ائتمانية أعلى بكثير. فشركة "تيراوولف" (TeraWulf)، المطوّرة لمراكز البيانات، جمعت 3.2 مليار دولار بعائد 7.75% عبر سند تدعمه غوغل فعلياً، مع أن معظم القدرة الحاسوبية التي يموّلها هذا السند مؤجرة سلفاً لشركة "أنثروبيك" (Anthropic). هذا الهيكل يتيح لحاملي السندات تسعير الدين بما يقارب ملف مخاطر غوغل، لا ملف مطوّر بنية تحتية يعمل بالرافعة المالية، بينما تحصل أنثروبيك على القدرة الحاسوبية التي تحتاجها للتوسع.

كرّر مورغان ستانلي هذا النموذج في صفقات أخرى. فقد رتّب تمويلاً بقيمة 27 مليار دولار لموقع "هايبريون" (Hyperion) التابع لميتا، وهيكل صفقة رقائق بقيمة 35 مليار دولار لشركة برودكوم (Broadcom). أما في حالة "كور ويف" (CoreWeave)، مزوّد الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي الذي أصبح مؤشراً مرجعياً لهذه الموجة التمويلية، فقد سعّر البنك قرضاً واحداً مدعوماً بشركة حوسبة عملاقة (Hyperscaler) بفارق 225 نقطة أساس عن سعر المرجع، بينما سُعّر قرض شبه مماثل مدعوم بمعملي ذكاء اصطناعي بفارق يقارب ضعف ذلك، أي 450 نقطة أساس. هذا الفرق يعكس بوضوح القيمة التي يضيفها ضمان شركة حوسبة عملاقة واحدة موثوقة، مقارنة بضمان معامل ذكاء اصطناعي قد تكون جيدة التمويل لكنها لا تحمل ثقل الميزانية العمومية أو السجل الائتماني نفسه.

ليس الجميع مقتنعاً بالفكرة

لم تخلُ الاستراتيجية من الشكوك من قِبل المنافسين. الرئيس المالي لبنك جي بي مورغان صرّح بأن البنك درس بعض هياكل سندات بنية الذكاء الاصطناعي التحتية هذه، واختار الانسحاب من هذا النشاط تماماً، في إشارة علنية نادرة إلى التحفظ حول طريقة تسعير هذه الصفقات وضماناتها. هذا التباين يعكس جدلاً حقيقياً داخل وول ستريت حول ما إذا كانت الضمانات المؤسسية الصادرة عن شركات الحوسبة العملاقة مثل غوغل وميتا كافية لتعويض المخاطر الكامنة، خصوصاً أن الطلب على مراكز البيانات مرتبط إلى حد كبير باحتياجات حوسبة عدد محدود من معامل الذكاء الاصطناعي، وهي احتياجات قد تتحول أو تتركز بشكل أسرع من وتيرة سداد الدين.

حتى الآن، ظلّ شهية المستثمرين قوية بما يكفي لتمكين مورغان ستانلي من بيع معظم ما يصدره من هذه الأوراق بدلاً من الاحتفاظ بمخاطرها في ميزانيته. وهذه القدرة على التوزيع، أكثر من أي صفقة منفردة، هي ما حوّل تمويل بنية الذكاء الاصطناعي التحتية إلى نشاط مستدام ومولّد للرسوم، لا مجرد صفقة عابرة.